레진코믹스 주인은 매킨토시 들여오던 회사, 작년 미국서 웹툰값 250억원 받았다

2013년 레진코믹스가 독자에게 내민 조건은 단순했다. 다음 편은 7일을 기다리면 공짜다. 지금 보고 싶으면 300원에서 500원을 낸다.

그때 네이버와 다음은 웹툰을 공짜로 풀고 있었다. 웹툰에 돈을 낸다는 생각 자체가 낯설던 때다. 그런데 독자들은 버튼을 눌렀다. 이듬해 레진엔터테인먼트의 매출은 약 103억원이었다.

레진이 판 것은 웹툰이 아니다. 기다리지 않을 권리다. 그 권리를 사는 지갑은 이제 미국에서도 열린다. 작년 레진의 미국 서비스에서 독자들이 결제한 돈이 250억원이다. 그리고 이 장사의 주인은 1987년 애플 매킨토시를 들여와 팔던 회사, 키다리스튜디오(020120)다. 남의 물건을 들여오던 수입상이 자기 물건을 내다 파는 수출상이 됐고, 레진이 그 수출의 몸통이다.

10월 8일 레진엔터테인먼트는 유상증자 결정을 두 건 공시했다. 새 주식을 찍어 돈을 받겠다는 결정이다. 2022년 1월 틱톡을 운영하는 바이트댄스에게서 240억원을 받은 데 이어 또 바깥 돈을 들인다. 독자의 결제는 해마다 쌓이는데 자본은 거듭 밖에서 채운다.

공짜 웹툰 옆에서 300원을 받았다

레진엔터테인먼트는 2012년 4월 세워졌다. 회사 이름은 2004년부터 이글루스에서 '레진닷컴'이라는 블로그를 운영하던 블로거 레진, 한희성의 필명에서 왔다. 2013년 6월 안드로이드 앱이 먼저 나왔고 8월에 아이폰 앱, 9월에 웹사이트가 뒤따랐다.

유료화는 업계에 파문을 일으켰다. 결과는 반대로 나왔다. 레진코믹스는 구글플레이 만화 부문과 앱스토어 도서 부문에서 매출 1위에 올랐고, 광고 한 줄 없이 2014년 매출 약 103억원을 냈다.

이 모델에서 돈을 내는 사람은 작품을 많이 보는 독자가 아니다. 다음 편을 못 기다리는 독자다. 그러니 레진의 매출은 작품 수보다 독자의 조급함에 달려 있다. 순위표가 어느 쪽으로 움직였는지 보면 이 장사의 성격이 드러난다. 레진 100위 안에 든 BL(남성 간 로맨스, 성인물 포함) 작품은 2014년 6편에서 2022년 50편으로 늘었다. 한 회 한 회 다음 장면이 궁금해 지갑을 여는 장르가 순위의 절반을 차지했다. 레진은 독자가 무엇에 기꺼이 돈을 내는지를 일찍 알아챘고, 그 답을 끝까지 밀어붙였다.

애플을 팔던 회사가 웹툰을 샀다

레진의 주인 키다리스튜디오는 법인으로 따지면 1987년 7월생이다. 처음 이름은 엘렉스컴퓨터였다. 1988년부터 애플 매킨토시를 국내에 독점으로 들여와 팔았다. 독점이었으니 그 시절 한국에서 정식으로 팔린 매킨토시는 이 회사 유통망을 거쳤다.

1998년 애플이 애플컴퓨터코리아를 세웠다. 본사가 직접 들어오자 독점이 끝났다. 2000년 8월 엘렉스는 매킨토시 사업을 정리하고 시스템 통합과 솔루션을 하는 IT 회사로 바꾸겠다고 밝혔다. 그 무렵 엘렉스는 키움증권을 비롯한 벤처 10여 곳에 돈을 넣어 둔 상태였고, 대주주 자리는 다우기술로 넘어가는 중이었다. 키움증권은 그해 2월 다우기술이 세운 증권사다. 웹툰 회사의 족보가 키움증권과 같은 집안으로 이어지는 출발점이 여기다.

회사는 인큐브테크, 다우인큐브로 이름을 바꾸며 다우 계열 안에서 굴렀다. 2018년 1월 웹툰 플랫폼 봄툰을 운영하던 봄코믹스를 합병했고, 2월에 키다리스튜디오가 됐다. 3년 뒤인 2021년 2월 23일 레진과 주식의 포괄적 교환을 마쳤다. 레진 주주들이 레진 주식을 내놓고 키다리스튜디오 주식을 받는 방식이다. 현금 대신 자기 주식으로 레진을 통째로 샀다. 당시 레진은 카카오페이지·네이버웹툰 다음 3위 플랫폼이었고, 2019년 매출 345억원에 영업손실 52억원을 낸 회사였다.

이 회사의 역사에서 1998년이 남긴 교훈은 분명하다. 남의 물건을 파는 장사는 그 물건의 주인이 직접 들어오는 날 끝난다. 레진을 사면서 키다리스튜디오가 손에 넣은 것은 앱 하나가 아니다. 작품의 권리, 곧 누구도 회수해 갈 수 없는 자기 물건이다. 2022년 바이트댄스와 손잡을 때 회사가 내놓은 것도 약 1,300편의 웹툰 권리였다.

수입상이 수출상이 됐다

레진은 2015년 일본에, 그해 12월 미국에 서비스를 열었다. 국내에서 통한 '기다리지 않을 권리'를 그대로 들고 나갔다. 2022년 레진 매출 783억원 가운데 미국이 168억원, 일본이 94억원이었다. 미국 매출이 일본보다 80% 가까이 많았다.

2025년 레진의 매출은 1,104억원이다. 미국 서비스 '레진US'의 결제액은 250억원 규모였다. 결제액은 독자가 낸 돈의 합계라 회사 매출과 같은 숫자가 아니다. 같은 해 키다리스튜디오의 연결 매출은 2,175억원, 영업이익은 124억원, 순이익은 65억원으로 순손익이 흑자로 돌아섰다. 레진 한 회사의 매출이 그룹 연결 매출의 절반쯤 된다(내부 거래를 빼기 전 단순 비교). 대만 봄툰은 결제액 100억원을 넘겼고, 일본 '벨툰'은 누적 가입자 100만명을 모았다. 2026년 1분기 연결 매출은 583억원으로 1년 전보다 21% 늘었다.

1987년 이 회사는 미국에서 만든 컴퓨터를 한국에 들여와 팔았다. 2025년에는 한국에서 만든 웹툰을 미국 독자에게 판다. 물건이 오가는 방향이 정확히 뒤집혔다. 그리고 이번에는 물건의 주인이 이 회사다. 레진은 작품을 다른 그릇에도 담기 시작했다. 숏드라마 플랫폼 '레진스낵'에서 인기작 '야화첩'을 짧은 드라마로 다시 만든다. 같은 권리를 한 번 더 파는 길이다.

결제는 쌓이는데 자본은 밖에서 들어온다

레진은 독자의 결제만으로 몸집을 키운 회사가 아니다. 2014년 4월 엔씨소프트가 50억원을 넣었고, 2016년에는 사모펀드 IMM프라이빗에쿼티가 들어왔다. 2022년 1월에는 바이트댄스가 레진에 240억원, 모회사 키다리스튜디오에 240억원, 합쳐 480억원을 넣었다. 지금 바이트댄스는 키다리스튜디오 지분 3.72%를 쥔 주주이고, 엔씨소프트도 4.43%로 남아 있다(2024년 12월 기준).

모회사 장부에도 레진의 무게가 그대로 실려 있다. 2024년 말 키다리스튜디오의 영업권은 1,411억원으로 총자산의 42.7%였다. 영업권은 회사를 살 때 장부상 순자산보다 더 얹어 준 값이다. 레진을 비롯해 사들인 회사들의 앞날에 걸어 둔 돈이 자산의 절반 가까이를 차지한다. 2023년에는 그중 146억원을 손상으로 털어 냈고, 그해 순손실이 356억원이었다.

그리고 10월 8일, 레진은 다시 새 주식으로 돈을 받기로 했다. 독자가 내는 돈은 해마다 늘었는데 회사의 자본은 여전히 바깥 돈으로 채운다. 이 회사의 급소는 여기다. 새 주식을 거듭 찍는다는 것은 결제로 들어오는 돈이 작품을 사고 새 시장을 여는 데 드는 돈을 아직 혼자 감당하지 못한다는 이야기다. 엘렉스 시절에는 본사가 마음을 바꾸면 끝나는 장사였다. 지금은 투자자가 지갑을 닫지 않는 한 버틸 수 있는 장사다. 둘은 다르다. 앞의 것은 남의 손에 달려 있었고, 뒤의 것은 쥐고 있는 작품 목록이 담보다.

1998년 엘렉스컴퓨터는 본사가 문을 열고 들어오는 순간 팔 물건을 잃었다. 같은 법인이 30년 가까이 지나 미국에 들고 가는 것은 상표를 빌린 물건이 아니라 권리를 제 손에 쥔 작품이다.

이 수입상이 배운 것은 하나다. 가게를 지키는 것은 간판이 아니라 물건의 주인 자리다.

관련 회사 이야기: 남의 나라 콘텐츠를 들여와 회사를 키운 또 다른 길은 대원미디어는 지브리 영화를 들여온 회사인데 매출 45%가 닌텐도다에서 다뤘다. 새 주식을 찍어 돈을 받는 구조는 유상증자 뜻에 정리돼 있다.

근거 자료: DART 공시 목록(레진엔터테인먼트 유상증자결정, 2026-10-08), 레진코믹스 설립·과금 방식·2014년 매출, 출시 당시 업계와 순위표 변화, 레진 연혁·2022년 지역별 매출, 레진 매각과 2019년 실적(2020-11-09), 키다리스튜디오 영업권·손상(2025-03-25), 키다리스튜디오 2025년 실적(2026-02-16), 2026년 1분기 실적·레진스낵(2026-05-13), 엘렉스컴퓨터에서 키다리스튜디오까지, 엘렉스컴퓨터 사업 전환(2000-08-01), 다우기술 연혁, 다우데이타 2025 사업보고서(레진 주식 교환 일자), 레진엔터테인먼트 2025년 매출.

이 글은 공개 자료에 근거한 사업 해석이며 투자 권유가 아니다. 수치는 본문에 적은 각 시점 기준이다. 레진US 결제액은 독자 결제 기준이라 회사 매출과 다르다. 10월 8일 유상증자의 금액·배정 대상 등 조건은 이후 공시로 확인된다.

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눈높이 대교는 학습지값은 부모에게, 노인 돌봄값은 85%를 보험에서 받는다

1980년, 서울 종암동의 작은 과외방이 문을 닫았다. 정부가 과외를 금지했기 때문이다. 주인 강영중이 얻은 결론은 하나였다. 그는 나중에 이렇게 돌아봤다. "학생들이 과외방에 오지 못한다면 내가 찾아가면 된다."

대교(019680)는 그날부터 남의 집 문을 두드리는 회사가 됐다. 선생님이 정해진 요일에 아이 집에 들어가 진도를 보고 다음 주 학습지를 두고 나온다. '눈높이'라는 이름이 붙은 이 방문이 50년 동안 회사를 먹여 살렸다.

지금 대교는 같은 방식으로 다른 집 문을 두드린다. 아이 대신 노인이다. 학습지 회사가 요양 사업에 뛰어든 업종 전환처럼 보이지만, 이 회사에서 진짜로 바뀌는 것은 손님이 아니라 지갑이다. 학습지값은 부모가 내고 대교가 정한다. 노인 돌봄값은 나라가 정하고 85%를 장기요양보험이 낸다. 대교는 50년 동안 쥐고 있던 가격표를 내려놓고, 줄지 않는 손님을 사들이는 중이다.

10월 8일 대교는 창립기념 지급 대상 직원 60명에게 우선주 자기주식 4,500주를 넘겼다고 알렸다. 주당 983원, 다 합쳐 442만원이다. 8월에는 창립 50주년을 기념해 구성원에게 우선주 140만5,950주를 나눠 줬다. 직원 손에 쥐여 준 그 주식의 무게는 결국 이 회사가 다음 50년을 어디서 버느냐로 정해진다.

과외방이 닫히자 아이 집으로 갔다

시작은 1975년 종암동의 '종암교실'이었다. 이듬해 7월 강영중은 한국공문수학연구회를 세웠다. 일본 구몬과 손잡고 들여온 수학 학습 프로그램이었다. 아이들이 교실로 와서 배우는 평범한 과외 사업이었다.

1980년 과외 금지가 이 사업을 뒤집었다. 아이가 올 수 없게 되자 선생님이 가는 쪽으로 방향을 틀었다. 교실을 접고 가정방문식 학습지를 팔기 시작했다. 위기 때 고른 이 형식이 회사의 뼈대가 됐다.

1991년 회사는 이름을 대교로, 학습지 이름을 눈높이로 바꿨다. 남의 프로그램으로 출발한 회사가 자기 이름을 단 해다. 2010년 대교의 연매출은 약 9,000억원이었다. 지금도 전국에 교육 거점이 약 2,000곳 있고, 그중 눈높이러닝센터가 647곳, 눈높이공부방이 602곳이다.

이 회사가 50년 동안 쌓은 것은 교재보다 조직이다. 매주 같은 시간에 남의 현관을 열고 들어가 한 사람의 진도를 챙기는 일을 전국 단위로 굴린다. 교재는 다른 회사도 만든다. 이 동선은 하루아침에 깔 수 없다. 대교가 노인 쪽으로 옮겨 가는 이유도, 옮겨 가서 부딪히는 벽도 이 동선에서 나온다.

아이는 줄고, 회비는 올랐다

동선이 아무리 촘촘해도 들어갈 집이 줄면 소용이 없다. 2025년 우리나라 유치원·초·중·고 학생은 555만1,288명으로 1년 전보다 약 13만명 줄었다.

대교의 대응은 값이었다. 2024년 7월 눈높이 월 회비를 3만8,000원에서 4만3,000원으로 13% 올렸다. 그해 눈높이·써밋·솔루니를 묶은 회원제 교육 매출은 4,930억원으로 0.8% 늘었다. 손님이 줄어드는 시장에서 값을 올려 매출을 지켰다. 대교가 학습지 시장에서 값을 스스로 정할 수 있는 회사라는 증거다.

값을 올려 버티는 데도 끝이 있다. 2025년 대교의 연결 매출은 6,500억원으로 2% 줄었고 영업손실은 34억원이었다. 2020년부터 한 해도 연간 영업이익을 내지 못했다. 2026년 1분기 매출 1,577억원 가운데 1,455억원이 여전히 국내 교육서비스에서 나왔고, 영업손실은 36억원이었다.

대교의 학습지 장사가 망가진 것은 아니다. 아이 한 명에게 받는 돈은 오히려 늘었다. 이 회사의 급소는 손님의 수를 회사가 바꿀 수 없다는 데 있다. 태어나는 아이 수는 회비표로 늘릴 수 없다.

같은 현관, 다른 손님

2022년 1월 대교는 '대교뉴이프'라는 이름으로 경기 광명에 노인 주간보호센터 1호점을 열었다. 2023년 6월에는 별도 법인으로 떼어 냈다. 하는 일은 두 가지다. 낮 동안 노인을 센터로 모셔 인지·신체 활동을 하게 하는 주간보호(데이케어), 그리고 요양보호사가 노인 집으로 가는 방문요양이다. 대교가 홈페이지 첫머리에 내건 말이 '세상에서 가장 큰 학교'인데, 뉴이프의 구호는 '세상에서 가장 큰 시니어 학교'다. 회사 스스로 같은 장사의 연장으로 본다.

키우는 방식은 학습지와 달랐다. 대교는 센터를 새로 차리기보다 이미 문을 연 곳을 샀다. 2024년 1월 한국시니어연구소의 성남·대구·서울 관악 직영센터를 인수했다. 그해 9월에는 뉴이프가 모회사 대교에서 운영자금 140억원을 받아 수도권 장기요양센터 9곳 인수와 사업 확장에 쓰기로 했다. 2025년 1월에는 에이플러스효담라이프케어의 수도권 센터 10곳(주간보호 7곳, 방문요양 2곳, 복지용구 1곳)을 사들였다. 이용자와 요양보호사가 이미 붙어 있는 센터를 사면 첫날부터 매출이 난다. 학습지 조직을 50년 걸려 깐 회사가 돌봄 조직은 돈으로 당겨 깔고 있다.

매출은 빠르게 붙었다. 2023년 46억원, 2024년 118억원, 2025년 약 266억원이다. 그래도 2025년 1~9월 뉴이프 매출 196억원은 대교 연결 매출의 4.0%였고, 같은 기간 29억원의 순손실을 냈다. 2026년 1분기 시니어 매출은 68억원이다. 2024년 초 회사가 내놓은 계획표에서 2025년 목표는 센터 200곳이었는데, 2025년 2월 실제 센터는 프랜차이즈를 합쳐 59곳이었다. 그 계획표의 2027년 목표는 260곳, 이용 노인 2만7,400명이다. 회사는 10년 안에 시니어를 대교 매출의 절반 이상으로 키우겠다고 한다. 지금의 4%에서 50%까지 가는 길이다.

손님이 바뀌면 값을 정하는 사람도 바뀐다

학습지는 간단하다. 부모가 매달 4만3,000원을 낸다. 그 값은 대교가 정하고, 2024년처럼 올릴 수도 있다. 부모가 비싸다고 느끼면 끊는다. 값과 해지 사이에서 회사가 줄타기를 한다.

주간보호와 방문요양은 구조가 전혀 다르다. 장기요양 등급을 받은 노인이 이 서비스를 쓰면, 일반 이용자 기준으로 급여비용의 15%만 본인이 낸다. 나머지 85%는 국민건강보험공단이 장기요양보험에서 치른다. 그 급여비용은 회사가 아니라 보건복지부 장관이 장기요양위원회 심의를 거쳐 정해 고시한다. 회사가 따로 값을 매길 수 있는 것은 식사재료비 같은 비급여 항목 정도다.

이 구조에는 학습지에 없던 장점이 있다. 돈 대부분을 공단이 내니 손님이 값이 부담스러워 끊는 일이 적고, 받을 돈을 떼일 걱정도 작다. 손님은 해마다 늘어난다. 대신 학습지에서 쓰던 무기, 값을 올리는 카드를 못 쓴다. 매출은 센터 수와 이용자 수에 나라가 정한 단가를 곱한 만큼만 나온다. 이익을 내려면 더 많은 노인을 모시고 한 사람에게 드는 비용을 줄이는 수밖에 없다. 이 사업은 규모 장사다. 대교가 센터를 짓기보다 사들이는 데 140억원을 넣은 이유가 여기 있다.

그래서 대교는 나라가 정한 값 바깥에 회사가 값을 정할 물건을 하나씩 붙이고 있다. 2025년 초 요양 시설 이용자를 겨냥한 후불제 상조 '나다운 졸업식'을 내놨고, 시니어용 해양심층수를 팔기 시작했다. 대교는 2009년부터 해양심층수 생수 '천년동안'을 팔아 해마다 100억원 넘는 매출을 내 온 회사다. 시니어 가구와 건강기능식품도 계획표에 있다. 보험이 정한 단가 위에 자기 가격표를 다시 얹으려는 손놀림이다.

1980년 강영중의 답은 50년 동안 맞았다. 손님이 못 오면 찾아가면 됐고, 찾아간 집에서 받을 값은 회사가 정했다. 이번에는 찾아갈 집이 모자랄 일은 없다. 문을 열고 들어간 뒤 받을 값을 이제 고시표가 정한다.

눈높이를 맞춰 온 회사가 앞으로 맞춰야 할 것은 손님의 눈높이가 아니라 나라가 매긴 값이다.

관련 회사 이야기: 같은 10월 8일 자사주를 직원에게 넘긴 또 다른 회사는 와이엔텍은 쓰레기 처리 회사인데 매출 60%를 화학 탱커선이 낸다에서 다뤘다. 자사주를 사는 것과 넘기는 것의 차이는 자사주 매입과 소각 뜻에 정리돼 있다.

근거 자료: 자기주식처분결과(2026-10-08), 강영중 창업 과정(2023-10-20), 창립 50년 연혁(2026-03-23), 2024년 실적·회비 인상(2025-02-11), 학습지 3사 2025년 실적(2026-04-07), 2026년 1분기 실적(2026-05-27), 대교뉴이프 2025년 1~9월 실적, 한국시니어연구소 센터 인수(2024-01-04), 대교뉴이프 운영자금 140억원(2024-09-25),효담라이프케어 센터 10곳 인수(2025-01-02), 후불제 상조·시니어 상품(2025-02-09), 국민건강보험공단 장기요양 재원·본인부담.

이 글은 공개 자료에 근거한 사업 해석이며 투자 권유가 아니다. 수치는 본문에 적은 각 시점 기준이다. 장기요양 본인부담률은 일반 이용자 기준이며 감경 대상자는 다르다. 센터 수·매출 목표는 회사 계획이고 실제 진행은 이후 공시와 실적으로 확인된다.

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와이엔텍은 쓰레기 처리 회사인데 매출 60%를 화학 탱커선이 낸다

여수 국가산업단지 공장에서는 두 가지가 나온다. 팔려고 만든 벤젠·톨루엔 같은 화학제품, 그리고 만들다 남은 폐유·폐산·찌꺼기다. 와이엔텍(067900)은 둘 다 받는다. 찌꺼기는 산단 옆 소각로와 매립장으로 가져가고, 화학제품은 자기 탱커선에 실어 동남아와 중국으로 나른다.

2025년 1~9월 이 회사 매출의 60.4%가 해상운송에서 나왔다. 폐기물 처리는 20.9%였다. 이름만 듣고 쓰레기 처리 회사로 알던 사람에게는 낯선 숫자다.

그렇다고 와이엔텍을 해운사로 읽으면 틀린다. 이 회사는 배로 덩치를 키우고, 허가받은 구덩이로 이익을 지킨다. 그리고 그 구덩이는 쓸수록 줄어든다. 와이엔텍이 지금 내리는 선택은 전부 이 사실에서 출발한다.

10월 8일 회사는 자기주식 10만주를 임직원과 우리사주조합 64명에게 넘기기로 했다. 처분가는 전날 종가인 주당 5,860원, 발행주식의 0.55%다. 2015년 우리사주제도 우수 시행기업으로 뽑힌 회사의 작은 거래지만, 그 직원들이 일하는 회사가 실제로 어디서 돈을 버는지 들여다볼 계기로는 충분하다.

1990년 여천환경, 산단 옆에 구덩이를 팠다

와이엔텍은 1990년 8월 여천환경이라는 이름으로 세워졌다. 이듬해 9월 소각시설과 매립시설을 돌리기 시작했다. 공장들이 내놓는 폐기물을 차로 실어 와서, 태울 것은 태우고 태울 수 없는 것은 묻는다. 수집과 운반, 소각, 매립을 한 회사가 다 한다. 거래하는 사업장은 500곳이 넘고 대부분 1년 단위로 계약한다.

이 장사의 묘미는 버려지는 것에서 두 번 값을 받는다는 데 있다. 폐기물을 받으면서 처리비를 받고, 태울 때 생기는 증기를 다시 판다. 보성군 생활폐기물 소각장도 위탁 운영하는데, 2022년 기준 그곳 소각열은 인근 비닐하우스로 간다. 쓰레기가 처리비가 되고, 처리 과정의 열이 또 매출이 된다.

처리하는 폐기물의 성격도 중요하다. 회사는 단가가 높은 지정폐기물 위주로 장기 계약을 맺어 왔다. 지정폐기물은 폐유·폐산·폐유기용제처럼 사람과 환경에 해로워 법이 따로 관리하는 쓰레기다. 석유화학 공장이 몰린 산단 옆이라는 입지가 이 비싼 쓰레기를 꾸준히 대 준다.

쓰레기를 받던 회사가 화학제품을 싣기 시작했다

2008년부터 사업이 옆으로 번졌다. 그해 보성컨트리클럽 운영을 시작했고, 여수 지역 레미콘 1위였던 호남레미콘을 합병했다. 결정적인 갈림길은 2013년이다. 와이엔쉬핑을 인수했고 11월 해운 영업을 시작했다. 2016년 7월에는 비에스쉬핑 지분 100%를 사들였다.

이 배들이 싣는 것은 벤젠·톨루엔·자일렌 같은 석유화학제품이다. 2023년 회사 자료에 오른 국내 화주는 GS칼텍스, S-Oil, 현대오일뱅크, LG화학, 롯데케미칼 등이고 해외로는 페트로차이나와 마루베니가 있다. 배는 화물을 1만1천톤 남짓 싣는 급과 6천~7천톤 싣는 급의 중소형 케미컬 탱커다. 2025년 9월 말 기준 와이엔텍이 6척, 비에스쉬핑이 3척을 운영한다.

배는 계속 늘어 왔다. 2018년과 2019년에 새로 지은 배를 한 척씩 들였고, 2023년 8월에는 베트남 파룽 조선소에 298억원짜리 배를 맡겼다. 자산총액의 10%가 넘는 돈이었다. 2024년 12월에는 비에스하이퐁호가 들어왔다.

같은 산단에서 공장이 팔 물건은 바다로 나가고 버릴 물건은 땅으로 간다. 와이엔텍은 그 두 길목에 다 서 있다. 2025년 1~9월 해상운송 매출은 522억원으로 폐기물 처리 매출 180억원의 3배 가까이 됐다. 회사의 덩치는 이미 바다 쪽이 정한다.

매출 1원이 남기는 돈은 구덩이 쪽이 훨씬 크다

2021년 숫자가 이 회사의 구조를 가장 적나라하게 보여 준다. 그해 해운 매출은 447억원, 폐기물 매출은 433억원이었다. 거의 같은 크기다. 매출에서 원가를 뺀 매출총이익은 해운이 9억원, 폐기물이 290억원이었다. 덩치가 같은 두 사업에서 남은 돈이 30배 넘게 벌어졌다.

해운의 이익은 바다의 시세가 정한다. 러시아·우크라이나 전쟁 뒤 탱커 운임이 치솟은 2022년에는 해운 매출총이익이 82억원으로 뛰었다. 운임이 내려오면 그 숫자도 함께 내려온다. 배를 몇 척 갖고 있느냐보다 그해 운임이 얼마냐가 더 크게 작용하는 사업이다.

2024년에도 구도는 그대로였다. 해운 매출 636억원은 환경 부문 매출 301억원의 두 배를 넘었다. 매출총이익률은 환경이 약 41%, 해운이 약 18%였다. 매출 크기와 이익률이 정확히 거꾸로 서 있다.

회사 전체 실적도 이 비대칭을 따라 움직인다. 2025년 매출은 1,170억원으로 2.8% 늘었는데 영업이익은 261억원으로 13.9% 줄었다(잠정). 같은 해 1~9월 해운 매출은 477억원에서 522억원으로 늘었고 환경 매출은 231억원에서 180억원으로 줄었다. 이익률 낮은 쪽이 커지고 높은 쪽이 작아지면 매출이 늘어도 이익은 준다. 2025년 와이엔텍의 성적표는 그 산수와 맞아떨어진다.

전남에 남은 매립 공간의 61%가 이 회사 것이었다

폐기물 쪽 이익률이 높은 이유는 남이 들어오기 어려워서다. 매립장과 소각장은 환경영향평가와 주민 동의, 처리 능력 요건을 갖춰야 허가가 난다. 어느 동네도 반기지 않는 시설이고, 규제가 강해지면서 이미 돌던 업체가 문을 닫는 일까지 생겼다. 새 구덩이를 파서 경쟁에 뛰어드는 길은 사실상 막혀 있다.

2021년 기준 전라남도에 남은 매립 용량의 61%를 와이엔텍이 쥐고 있었다. 지금 속도로 묻으면 몇 년을 더 쓸 수 있는지 따지는 잔여 매립 연수가 전남 전체는 4.9년, 전국은 7.1년인데 와이엔텍 혼자 11.5년이었다. 소각시설 가동률은 124%로 전국 평균 79%를 크게 넘었다. 전남에서 묻을 곳을 찾는 쓰레기는 결국 이 회사 문 앞으로 온다.

그래서 값을 받는다. 2025년 3분기 처리 단가는 톤당 매립이 일반 11만5천원, 지정 25만3천원이고 소각이 일반 18만9천원, 지정 35만9천원이다. 같은 무게라도 지정폐기물은 일반의 두 배 안팎을 받고, 태우는 쪽이 묻는 쪽보다 비싸다. 이 단가표가 와이엔텍 이익률의 출처다.

이 자산에는 고약한 성질이 하나 있다. 쓰면 줄어든다. 2020년 10월 문을 연 제8매립장은 170만㎥ 규모로 20년 사용 허가를 받았고, 2025년 3분기 보고서는 이를 약 15년 쓸 수 있는 용량으로 적는다. 배는 돈을 내면 한 척 더 들일 수 있다. 허가받은 구덩이는 한 번 채우면 끝이다. 와이엔텍의 가장 비싼 자산은 해마다 조금씩 팔려 나가는 재고다.

구덩이보다 비싼 불에 391억원을 건다

이 판단이 맞는지는 회사가 다음 돈을 어디에 쓰는지가 알려 준다. 2026년 1월 알려진 계획에 따르면 와이엔텍은 391억원을 들여 새 소각로를 짓는다. 투자 기간은 2026년 3월부터 2028년 4월까지이고, 당시 착공 목표는 10월이었다. 하루 125톤인 소각 능력이 245톤으로 늘어난다. 이번 큰돈은 바다가 아니라 불로 간다.

계산은 단가에서 나온다. 소각의 톤당 매출은 약 28만원으로 매립 약 12만원의 두 배를 넘는다. 태울 때 나오는 증기도 달라진다. 새 소각로에서 고압 증기를 만들면 톤당 1만7천원 받던 저압 증기 대신 4만원 넘게 받을 수 있다는 것이 회사의 계산이다. 같은 쓰레기를 묻는 대신 태우면 처리비를 두 배로 받고 열값도 오른다. 구덩이에 기대던 이익을 불로 옮겨 싣는 선택이다.

이 소각로는 오래 기다린 계획이기도 하다. 2023년 말 회사 자료로 만든 분석에서 신설·증설 소각 설비의 가동 목표는 2025년 하반기였다. 지금 일정표의 완공은 2028년 4월이다. 그 사이 2025년 1~9월 환경 매출은 전년보다 22% 줄었고, 같은 기간 배는 늘었다. 덩치는 바다에서 커졌고 이익은 땅에서 빠졌다. 391억원짜리 소각로가 그 무게중심을 다시 땅 쪽으로 옮길 수 있느냐가 와이엔텍의 다음 몇 년이다.

10월 8일 직원 64명이 받게 될 주식은 이 계산 위에 놓여 있다. 그들이 일하는 회사의 매출은 대부분 바다에서 오지만, 회사의 값은 여수산단 옆 땅이 얼마나 남았는지와 그 땅을 얼마에 쓰느냐로 정해진다.

와이엔텍은 배를 사서 크고, 구덩이를 팔아서 번다. 사 올 수 없는 쪽이 이 회사의 진짜 몸이다.

관련 회사 이야기: BGF에코머티리얼즈는 자사주 150억원어치를 사들였다. 와이엔텍은 갖고 있던 자사주를 직원에게 넘긴 경우다. 자사주를 사는 것과 넘기는 것의 차이는 자사주 매입과 소각 뜻에 정리돼 있다.

근거 자료: 자기주식 처분 결정(2026-10-08), 2025년 3분기 보고서, 한국IR협의회 기업분석(2023-12-12), 기술분석보고서(2022-04-14), 신규 소각로 투자(2026-01-26), 2025년 잠정 실적(2026-02-09), 설립과 레미콘 합병(2008-07-14), 선박 취득 결정(2023-08-21).

이 글은 공개 자료에 근거한 사업 해석이며 투자 권유가 아니다. 수치는 본문에 적은 각 시점 기준이고, 처리 단가·운임·설비 일정은 이후 달라질 수 있다. 신규 소각로의 착공과 완공 일정은 회사 계획이며 실제 진행은 별도 공시로 확인된다.

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에쎈테크, 용접 없이 잇는 배관 부품으로 북미 거래처의 주문을 넓혔다

에어컨 실외기 옆 구리관의 이음매는 작다. 그 작은 자리를 어떻게 연결하느냐에 따라 설치 작업이 달라진다. 에쎈테크(043340)가 만든 SB1은 관을 밀어 넣어 연결한다. 냉매가 지나가는 관을 잇는 데 용접 불꽃이 필요 없는 부품이다.

10월 8일 나온 주권매매거래정지 공시가 이 회사를 다시 꺼낸 계기다. 회사의 이야기는 주식 절차보다 작업대 위에 있다. 1985년 우일금속으로 출발한 황동 부품사가 이제는 연결 방식까지 제품으로 판다.

이 회사의 승부처는 쇠를 얼마나 많이 깎느냐보다, 고객의 작업에서 무엇을 덜어내느냐다. SB1과 최근 북미 공급 확대를 함께 보면 에쎈테크가 넓히는 자리는 선명하다. 배관 부품 하나를 납품하는 자리에서, 배관을 설치하고 정비하는 데 필요한 물건을 함께 공급하는 자리다.

황동봉을 사서, 고객이 쓸 부품으로 바꾼다

에쎈테크의 출발점은 금속이다. 구리와 아연을 섞은 황동 소재를 주로 대창에서 사들인다. 그 소재를 눌러 모양을 만들고 정밀하게 깎은 뒤 조립한다. 완성품에는 가스용기 밸브와 배관용 연결 부품, 냉동공조용 밸브가 있다. 같은 소재가 가스통 입구로도, 에어컨 배관 사이로도 들어간다.

공장에 들어오는 황동봉과 고객에게 나가는 부품 사이에는 서로 다른 계산이 놓여 있다. 소재는 무게로 사고, 고객은 자신의 설비에 맞는 기능을 산다. 에쎈테크가 붙일 수 있는 가치는 그 사이에서 생긴다. 구멍을 뚫은 금속을 더 많이 내보내는 것만으로는 고객이 다른 공급처를 고르는 이유까지 바꾸기 어렵다.

여기에는 금속 가공업의 오래된 부담도 남아 있다. 원재료 가격이 오를 때 판매가격을 같은 폭으로 올리기 어렵다. 대창 계열사라는 사실이 국제 구리 가격과 환율의 영향을 지워주지는 않는다. 소재를 안정적으로 받는 관계와, 그 소재로 충분한 돈을 버는 일은 별개다.

그래서 이 회사는 황동의 무게보다 고객의 사용 장면으로 봐야 한다. 가장 잘 보여주는 제품이 SB1이다. 이음쇠의 몸체보다, 그 몸체에 관을 넣는 동작이 더 많은 이야기를 한다.

이음쇠 안으로 옮겨온 연결 작업

SB1은 냉매 배관용 원터치 연결 부품이다. 관을 끼우면 내부에서 붙잡고 밀봉하는 구조가 작동한다. 외부의 투명한 창으로 관이 들어간 상태도 볼 수 있다. 작업자가 현장에서 용접으로 연결부를 만드는 대신, 공장에서 만들어 둔 연결 구조를 사용한다.

이 차이는 장비 목록을 바꾼다. 용접이나 전용 체결 장비 없이 밀어 넣는 방식으로 연결할 수 있다. 배관을 준비하고 제대로 삽입하는 작업은 여전히 필요하다. 제품이 덜어내는 것은 설치 전부가 아니라 연결 과정의 일부다. 불꽃과 체결 장비를 쓰던 공정을 줄이는 편의성이 작은 부품 안에 들어 있다.

에쎈테크는 SB1에 미국 UL 인증을 확보했고, 2025년 1분기에는 8종을 개발한 제품군으로 소개했다. 설치 시간을 줄여 인건비를 아낄 수 있다는 것은 회사가 제시한 제품의 효용이다. 금속 부품에 연결 공정을 단순하게 만드는 기능을 더한 것이다. 설치 현장에서는 부품 가격과 함께 그 기능의 가치를 계산하게 된다.

사용자가 이음쇠 가격만 비교하면 싼 부품이 유리하다. 설치에 필요한 장비와 작업까지 함께 계산하면 선택의 기준이 넓어진다. 에쎈테크가 노릴 수 있는 부가가치는 그 넓어진 계산 안에 있다. 이 변화에서 금속 가공업이 고객의 작업 비용까지 다루는 길이 보인다.

북미 거래처는 볼밸브 다음에 무엇을 주문했나

2026년 4월에는 제품과 거래처의 연결이 한 단계 더 나갔다. 이미 냉매용 볼밸브와 무용접 피팅을 공급받던 미국 냉동공조 유통사 N사에 호스 피팅과 코어 리무벌 툴을 추가 공급하기로 했다. 처음 만난 손님에게 같은 밸브를 더 파는 이야기가 아니다. 기존 손님에게 납품하는 물건의 종류가 늘었다.

호스 피팅은 호스를 연결하는 부품이고, 코어 리무벌 툴은 밸브 안의 코어를 다루는 정비 공구다. 연결 부품에서 정비 작업에 쓰는 물건까지 범위가 이어진다. 거래 상대가 냉동공조 유통사라는 사실이 이 확장을 설명한다. 최종 소비자에게 에어컨 한 대를 파는 회사가 아니라, 설치와 정비 현장에 필요한 부품을 유통하는 고객이다.

그런 고객에게는 품목을 늘리는 방식으로 거래를 키울 길이 있다. 하나의 냉동공조 현장에 들어갈 서로 다른 물건을 같은 공급자가 납품할 수 있기 때문이다. 기존 고객이 추가 품목을 채택하면서 에쎈테크가 공급하는 제품 종류가 늘었다. 공급 확대는 제품을 하나 더 개발하는 일과 그 제품을 받아줄 고객을 확보하는 일이 만난 사례다.

새 부품의 설계도는 공장에서 완성되지만, 그 부품을 누구에게 팔지는 기존 고객의 작업이 알려준다. 에쎈테크는 북미 기존 고객에게 공급하는 품목을 늘렸다. 밸브를 쓰는 현장 옆에 연결 부품이 있고, 그 옆에 정비 공구가 있다.

물량이 늘어도, 황동 값의 부담은 남는다

2026년 1~8월 냉매용 볼밸브 수출 물량은 58만3,174개였다. 전년 같은 기간보다 15.8% 늘었다. 이 숫자는 냉매용 볼밸브 수출의 변화다. 냉매용 볼밸브 수출 물량 증가율은 SB1 판매량이나 회사 전체 수출 매출의 증가율과 다르다.

제품군 확대와 출하량 증가는 같은 방향을 가리키지만, 서로 다른 증거다. 4월의 추가 공급은 고객 한 곳에 파는 품목이 넓어진 사례이고, 1~8월의 물량은 특정 제품의 수출 규모다. 둘을 연결하면 에쎈테크가 해외 고객에게 파는 범위를 넓히고 있다는 판단까지 갈 수 있다. 고객당 공급 품목과 제품별 출하량을 나눠 보면 사업이 넓어지는 경로가 구체적으로 드러난다.

또 주문이 많아져도 원재료 비용이 함께 뛰면 남는 돈의 크기는 달라진다. 이 회사의 제품 변화가 중요한 이유도 여기에 있다. 황동봉을 가공하는 능력 위에 연결의 편의성과 정비 품목을 더하면, 고객과 협의할 가치가 소재의 무게에만 머물지 않는다. 그 가치가 얼마의 이익으로 돌아오는지는 판매 조건과 비용이 결정한다.

에쎈테크는 기존 고객의 설치·정비 작업에 필요한 제품의 공급 범위를 넓혀야 한다.

관련 회사 이야기: 케이프가 증권사를 산 뒤 사업과 소유 구조가 바뀐 경로. 에쎈테크는 기존 고객에게 공급하는 제품을 넓힌 사례다.

근거 자료: 2025 사업보고서, 2025년 1분기 보고서, 2025년 12월 IR, SB1 기술보고서(2022), 북미 공급 품목 확대(2026-04-14), 냉매용 볼밸브 수출 물량(2026-09-15).

이 글은 공개 자료에 근거한 사업 해석이며 투자 권유가 아니다. 제품의 적용과 시공은 해당 제품의 규격 및 설치 지침을 따라야 한다. 자료의 관측 시점은 본문에 표시했으며 사업 조건은 이후 달라질 수 있다.

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배 엔진 부품사 케이프는 증권사를 샀고, 그 증권사 대표가 케이프를 샀다

큰 배의 엔진 안에는 피스톤이 위아래로 오가는 굵은 쇠 통이 줄지어 서 있다. 연료가 눌리고 터지는 자리를 감싸는 통, 실린더 라이너다. 엔진 하나에 5개에서 14개가 들어가고, 안쪽 벽이 닳기 때문에 5~7년마다 새것으로 갈아 끼운다. 이 통을 세계에서 가장 많이 만드는 회사가 경남 양산의 케이프(064820)다. 세계 시장 점유율은 30% 안팎이다.

그런데 케이프의 2025년 연결 매출 5,798억원 가운데 5,040억원은 실린더 라이너가 아니라 증권사에서 나왔다. 케이프가 2016년에 사들인 케이프투자증권, 옛 LIG투자증권이다. 그리고 2020년부터 케이프의 최대주주는 템퍼스인베스트먼트다. 이 회사를 지배하는 템퍼스파트너스의 최대주주가 당시 케이프투자증권 대표였던 임태순이다.

케이프를 배 엔진 부품 회사가 증권사를 하나 품은 곳으로 보면 반만 본 것이다. 돈의 크기로 보나 주인이 나온 자리로 보나, 지금의 케이프는 증권사가 실린더 라이너 공장을 거느린 회사에 더 가깝다. 10월 8일 케이프가 낸 합병 종료 보고서도 공장과 증권사 사이에 끼어 있던 중간 회사 하나를 없앤 기록이다.

현대중공업과 함께 시작한 쇠 통 하나

케이프는 1983년 세워졌다. 1991년 현대중공업과 기술협약을 맺고 제조공장을 세웠고, 이듬해부터 현대중공업에 실린더 라이너를 납품했다. 2007년 코스닥에 올랐고, 2008년 양산에 쇳물을 부어 통을 뜨는 주물공장과 그 통을 정밀하게 깎는 가공공장을 갖췄다. 쇳물을 붓는 일부터 마지막 가공까지 한 회사가 다 하는 곳은 국내에서 케이프 하나다.

회사 연혁의 굵은 줄은 대부분 승인이다. 1996년 스위스 술처(Sulzer)의 디젤엔진 제작 허가를 받았고, 2009년과 2013년 독일 만에너지솔루션(MAN Energy Solutions)의 소재 승인을, 2013년과 2016년 스위스 윈지디(WinGD)의 엔진 승인을 받았다. 큰 배 엔진은 도면을 쥔 몇몇 설계 회사의 기준대로 지어진다. 이 회사에서 승인 하나는 그 도면으로 짓는 엔진에 통을 댈 자격이고, 그래서 연혁이 곧 판로의 목록이다.

손님은 몇 곳에 몰려 있다. 2024년 3분기 기준 매출의 51.6%가 HD현대중공업 그룹, 23.5%가 한화엔진, 7.4%가 만에너지솔루션에서 나왔다. 국내 엔진 회사 두 곳이 매출 4분의 3을 쥔다. 라이너는 새 배가 지어질 때 엔진과 함께 한 번 팔리고, 그 배가 바다를 다니는 동안 5~7년마다 또 팔린다. 라이너가 한 번 들어간 엔진이 오래 손님으로 남는 장사다. 그래도 첫 판매는 조선소에 새 배 주문이 들어와야 생긴다.

경기를 타는 통, 그래서 금융을 샀다

2015년 김종호 당시 대표는 "우리의 주력사업인 실린더라이너는 업종 경기에 민감하게 반응한다"며 인수합병으로 성장동력을 찾겠다고 했다. 그 무렵 케이프의 눈은 공장 밖을 향해 있었다. 2012년에는 페이스북에서 돌아가는 게임을 만드는 소셜인어스 지분 72%를 사들였고, 이 회사는 2015년 7월 카지노 게임 '챔피언스클럽 카지노'를 내놨다. 2013년에는 한국토지신탁을, 2014년에는 아이엠투자증권을 사려다 둘 다 놓쳤다.

세 번째 금융사에서 손에 쥐었다. 2016년 6월 케이프는 KB손해보험이 가진 LIG투자증권 지분 82.35%를 1,300억원에 샀다. 그해 상반기 케이프의 매출은 100억원, 영업이익은 300만원이었다. 반년 매출의 13배를 치르고 증권사를 산 것이다. LIG투자증권은 2015년 순이익 85억원을 낸 회사였다.

돈은 여러 층을 거쳐 들어갔다. 케이프가 100% 가진 케이프인베스트먼트가 사모펀드 케이프2016사모투자합자회사를 만들고, 그 아래 투자목적회사 이니티움2016을 세워 지분을 샀다. 인수자금 절반은 산은캐피탈 같은 외부 투자자에게서 끌어왔고, 중간 순위 돈의 금리는 연 7.5%였다. 케이프는 케이프인베스트먼트에 300억원대를 빌려줬다. 공장 회사가 몸집보다 큰 증권사를 사려고 사다리를 세 칸 놓았고, 그 맨 위 칸이 이번에 합병된 케이프인베스트먼트다.

자회사 대표가 모회사의 최대주주가 됐다

2020년 케이프 주식을 사 모으는 쪽이 생겼다. 중형 조선소 대한조선의 대주주인 KHI와 김광호 회장 쪽이다. 1월과 2월에 지분을 몰아 산 KHI는 3월 주주총회를 앞두고 배당 확대와 사외이사·감사 추천을 담은 주주제안을 냈다. 6월 KHI 쪽 지분은 전환권 행사분을 빼고 9.8%였다.

6월 12일 김종호 회장과 부인 백선영 씨는 보유 주식 522만7,798주를 템퍼스인베스트먼트에 넘기는 계약을 맺었다. 주당 7,630원, 모두 399억원으로 경영권 프리미엄이 91.71%였다. 템퍼스인베스트먼트를 지배하는 템퍼스파트너스의 최대주주(지분 70.59%)가 케이프투자증권 대표 임태순이었다. 거래가 끝나자 템퍼스 쪽 지분은 23.75%가 됐다.

창업주는 회사를 KHI가 아니라 자기 회사가 산 증권사의 대표 쪽에 넘겼다. 1,300억원을 들여 사들인 자회사에서 모회사의 주인이 나왔다. KHI 쪽은 그해 10월 지분을 17.89%까지 늘렸지만, 2021년 3월 주주총회에서는 임 대표 쪽이 우위를 지켰다. 2021년 11월 기준 지분은 템퍼스 쪽 29.04%, KHI 쪽 16.8%였다. 2025년에도 템퍼스인베스트먼트는 30%대 지분으로 케이프 위에 있다.

매출 열에 아홉 가까이가 증권사 몫이다

2025년 케이프의 연결 매출은 5,798억원, 영업이익은 500억원, 순이익은 642억원이었다. 같은 해 케이프투자증권의 영업수익은 연결 기준 5,040억원, 영업이익은 377억원이다. 단순히 빼면 남는 매출은 758억원이다. 세계 시장 30%를 쥔 라이너 사업이 회사 전체 매출에서는 열에 하나를 조금 넘는다.

그래서 케이프의 한 해 성적은 증권사가 정한다. 케이프투자증권의 영업이익은 2021년 513억원에서 2022년 3,961만원으로 꺼졌다. 힘을 모았던 IB와 자기 돈으로 주식·채권을 사고파는 자기매매가 기대에 못 미쳤다. 같은 2022년 케이프의 연결 영업이익은 24억원이었다. 증권사 이익이 2023년 약 200억원, 2024년 약 210억원, 2025년 377억원으로 돌아오는 동안 케이프 연결 영업이익도 410억원, 390억원, 500억원으로 따라왔다.

이 증권사가 돈을 버는 방식은 증시의 날씨를 그대로 탄다. 2025년 1분기 영업수익 1,002억원 가운데 529억원이 들고 있는 증권의 값이 오르거나 그것을 팔아서 생긴 이익이었다. 개인 고객 주식을 맡아 받는 예탁수수료는 2018년 108억원에서 2023년 3분기 누적 23억원으로 줄었다. 2021년 M&A; 수수료는 452억원이었다. 개인 주문을 받아 수수료를 버는 증권사가 아니라 회사 돈으로 투자하고 기업 거래를 거드는 증권사다.

증권사 이익이 돌아오는 동안 케이프의 주당 배당금은 2023년 100원, 2024년 300원, 2025년 400원으로 늘었다. 그 사이 2024년 12월 케이프는 케이프인베스트먼트에 빌려준 돈 819억원을 그 회사 주식으로 바꿔 넣었다. 증권사를 사려고 세운 사다리에 빌려준 돈이 출자금이 됐다.

10월 8일, 공장과 증권사 사이의 한 칸이 사라졌다

케이프는 7월 15일 케이프인베스트먼트를 흡수합병하기로 했다. 9월 30일 합병했고, 10월 8일 합병 종료 보고서를 냈다. 등기는 10월 14일이다. 이미 100% 가진 회사를 합치는 것이라 합병비율은 1 대 0이고 새 주식은 한 장도 나오지 않는다. 주주의 지분율도 그대로다. 회사 규모에 비해 작은 합병이라 주주가 회사에 주식을 사 달라고 할 권리도 생기지 않았다.

사라진 케이프인베스트먼트는 작은 회사가 아니었다. 케이프2016 펀드와 이니티움2013 펀드를 운용해 왔고, 2025년 순이익이 394억원이었다. 회사가 밝힌 합병 이유는 "금융투자업과 제조업 부문의 인적·물적 자원을 통합"해 관리 비용을 줄이고 의사결정을 하나로 모으겠다는 것이다. 그 문장에서 두 사업의 순서는 금융투자업이 먼저, 제조업이 나중이다. 증권사를 팔 계획을 묻는 질문에는 "현재 추가적인 매각이나 특별한 후속 계획은 없다"고 답했다.

2015년 케이프가 금융사를 찾아 나선 이유는 라이너가 조선 경기를 탄다는 것이었다. 10년이 지나 케이프의 성적표를 흔드는 것은 조선소의 도크가 아니라 증권사가 제 돈으로 사 둔 증권의 값이다. 케이프는 경기를 피한 것이 아니라 타는 경기를 바꿨고, 그 바꾼 경기 한복판에 있던 사람이 회사의 주인이 됐다.

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자료: 합병등종료보고서(2026.10.08), 합병 일정·합병비율·피합병회사와 케이프 2025년 재무(2026.07.15), 무증자 소규모합병·합병 목적(2026.07.15), 케이프투자증권 2025년 실적·합병 설명·매각 계획(2026.07), 케이프 연혁, 실린더 라이너의 역할·교체 주기·소셜인어스·김종호 대표 발언(2015.11.03), 한국토지신탁·아이엠투자증권 인수 시도(2015), 엔진당 라이너 개수·고객(2025.08.28), 세계 점유율·2024년 3분기 고객 비중(2024.11), 국내 유일 일괄 생산체제(2025.09.26), LIG투자증권 인수 구조와 자금(2020.06.15), 2016년 상반기 실적·LIG투자증권 순이익(2016.08.16), KHI 지분·경영진 인수(2020.06.15), 창업주 지분 매각 조건(2020.06.16), 경영권 프리미엄·템퍼스 지배구조(2020.07.15), KHI 주주제안(2020.03.25), KHI 쪽 지분 17.89%(2020.10.09), 2021년 주총·지분 구도(2021.11.11), 대한조선 대주주 KHI·템퍼스 지분(2025.06), 819억원 출자전환(2024.12.12), 케이프 연도별 연결 실적, 케이프투자증권 2021~2023년 실적·수수료 구조(2024.03.13), 케이프투자증권 2025년 1분기 수익 구성(2025.05.20), 주당 배당 추이(2026.07). 공시 계기: 2026.10.08 합병등종료보고서(합병).

작성 기준일 2026년 10월 9일. 매출·이익은 회사 공시와 보도에 나온 수치입니다. 라이너 쪽 매출 758억원은 케이프 연결 매출에서 케이프투자증권 연결 영업수익을 단순히 뺀 값으로, 내부 거래 조정에 따라 실제 부문 매출과 다를 수 있습니다. 세계 점유율과 고객 비중은 2024년 증권사 분석 기준입니다. 지분율은 각 문장에 적은 시점 기준입니다. 사업 구조에 관한 필자의 해석을 포함합니다. 매수·매도 권유가 아닙니다.

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이연제약, 바이로메드 주식으로 1,103억원 벌고 3,246억원짜리 공장을 지었다

병원에서 CT를 찍기 전에 팔 정맥으로 들어가는 투명한 주사약이 있다. 혈관과 장기를 사진 위에 또렷하게 떠오르게 하는 조영제다. 국내 병원에서 오래 쓰여 온 조영제 가운데 '옵티레이'가 있고, 이 약을 2000년부터 미국 타이코에서 들여와 파는 회사가 이연제약(102460)이다. 2016년 건강보험 청구액만 295억원으로, 국내 조영제 가운데 두 번째였다.

이연제약은 조영제와 항생제 원료로 70년을 산 회사다. 그런데 이 회사가 한 번에 번 가장 큰돈은 약에서 나오지 않았다. 2018년 7월 이연제약은 바이오벤처 바이로메드 주식 56만여 주를 한꺼번에 팔아 1,103억원을 받았다. 그 주식을 사는 데 든 돈은 91억원이었다. 같은 무렵 충북 충주에서 공장을 올리기 시작했고, 2024년까지 이 공장에 3,246억원이 들어갔다. 한 해 매출의 2배가 넘는 돈이다.

이연제약은 약을 팔아 번 돈으로 공장을 지은 회사가 아니다. 남의 신약에 걸어 번 돈을 밑천 삼아 제 몸보다 큰 공장을 지은 회사다. 주식은 약이 나오기 전에 돈을 줬지만, 공장은 그 안에서 약이 실제로 만들어져야 돈을 준다. 지금 이연제약의 장부는 그 둘 사이의 시차를 빚으로 메우고 있고, 10월 8일 100억원어치 전환사채를 새로 찍기로 한 것도 그 시차 안의 일이다.

서울대 약대 교수의 원료 연구소에서 출발했다

이연제약의 뿌리는 1955년 서울대 약대 교수였던 김경호 박사가 의약품 원료를 국산화하겠다며 연 이연합성연구소다. 1958년 국내에서 처음으로 자체 원료의약품을 생산했다. 1976년 장인 정석환 전 대표가 인수해 둔 회사에 사위 유성락이 들어왔고, 1981년 경영권을 넘겨받았다. 지금은 아들 유용환 대표가 회사를 이끈다.

원료를 직접 만드는 회사라는 정체성은 오래 갔다. 1999년에는 MRSA 같은 내성균 치료에 쓰는 항생제 원료 아르베카신을 합성해 일본에 수출했다. 소염효소제 원료 스트렙토키나제를 비롯해 40여 개 원료의약품을 국산화했다. 이듬해 옵티레이를 들여오면서 병원 영상의학과라는 단단한 판로가 붙었다. 직접 만든 원료와 들여온 조영제, 두 다리로 선 회사였다.

두 다리는 튼튼했지만 걸음은 느렸다. 매출은 2010년 1,208억원, 2014년 1,121억원, 2018년 1,230억원으로 10년 가까이 1,200억원 언저리를 맴돌았다. 같은 기간 영업이익은 270억원에서 25억원으로 내려앉았다. 이 정체를 깨는 큰돈은 약이 아니라 주식에서 왔다.

91억원어치 바이로메드 주식이 1,103억원이 됐다

2004년 이연제약은 바이오벤처 바이로메드(지금의 헬릭스미스)와 전략적 제휴를 맺었다. 당뇨병성 신경병증을 치료하는 유전자치료제 VM202를 함께 개발하는 계약이었다. 이연제약은 그 약의 국내 독점 생산·판매권과 전 세계 원료 독점 생산권을 받았다.

2007년 7월부터는 바이로메드 주식을 사 모았다. 처음 산 것이 4만6천 주, 7억5천만원어치였고 보유 주식은 60만 주를 넘었다. 그사이 바이로메드 주가가 치솟아, 2018년 3월 말 이연제약이 들고 있던 56만여 주의 평가액은 1,262억원이 됐다. 그 주식의 취득원가는 91억원이었다.

이연제약은 그해 1분기에 4만6천 주를 106억원에 팔았고, 7월 5일 남은 56만여 주를 시간외 대량매매로 한꺼번에 넘겨 1,103억원을 받았다. 바이로메드 지분은 0%가 됐다. 그 무렵 두 회사는 특허를 두고 소송을 벌이던 사이였다. 회사가 내놓은 매각 이유는 충주공장 건설이 본격화하는 때라 오래 들고 있던 투자 주식을 현금으로 바꿔 투자에 나서기 좋다는 것이었다.

원료를 만들어 팔던 회사가 바이오에서 처음 거둔 큰 수확은 약을 만들어서가 아니라 약 만드는 회사의 주식을 들고 있어서 왔다. 그리고 이연제약은 그 돈을 다시 '만드는 쪽'에 걸었다.

매출 2년치보다 큰 공장, 충주

충주 대소원면에 부지 7만6천㎡, 연면적 4만9천㎡ 규모로 두 공장이 한 울타리 안에 섰다. 하나는 플라스미드 DNA와 바이러스 벡터 같은 유전자치료제 원료를 만드는 바이오공장, 다른 하나는 케미칼의약품과 천연물의약품을 만드는 케미칼공장이다. 2021년 10월 준공했다. 플라스미드 DNA는 몸속에 넣을 유전자를 실어 나르는 고리 모양 DNA로, VM202도 이 DNA를 원료로 쓰는 약이다. 원료부터 완제품까지 한 공장에서 만들 수 있게 짰다.

공장 값은 계획보다 커졌다. 2021년 5월 이연제약은 케미칼공장 투자액을 1,600억원에서 2,100억원으로 늘려 잡았다. 당시 자기자본의 95.6%였다. 바이오공장까지 합쳐 2024년 장부에 건물과 기계로 옮겨 적은 금액이 3,246억원이다. 바이로메드 주식으로 번 1,103억원은 그 3분의 1에 그친다. 나머지는 회사가 쌓아 둔 현금과 빚이 채웠다. 2021년 667억원이던 현금은 2025년 67억원으로 줄었고, 2021년 7월에는 공장 투자에 쓸 700억원어치 전환사채를 찍었다.

공장은 손님을 맞을 자격을 하나씩 갖췄다. 2023년 8월 국내 의약품 제조 기준(KGMP) 인증을, 2024년 11월 바이오의약품 전문수탁 GMP 인증을 받았다. 2025년 3월에는 국내 바이오의약품 개발사에 여러 종류의 플라스미드 DNA를 장기간 공급하는 계약을 맺었다. 고객 이름과 금액은 비밀유지 조항으로 밝히지 않았다. 남의 약을 대신 만들어 주는 위탁생산은 고객의 약이 임상을 넘고 허가를 받아야 물량이 커지는 장사다.

공장이 장부에 올라오자 적자가 났다

공장은 짓는 동안에는 손익계산서에 잡히지 않는다. '건설 중인 자산'으로 재무상태표에 머문다. 2024년 이연제약이 3,246억원을 건물과 기계로 옮겨 적은 순간부터, 그 값을 해마다 나눠 비용으로 떨어내는 감가상각이 시작됐다. 2024년 47억원이던 감가상각비가 2025년 299억원이 됐다. 기계에서 225억원, 건물에서 41억원이 나왔다.

2025년 매출은 1,459억원으로 1.6% 줄었는데 매출원가는 755억원에서 1,077억원으로 300억원 넘게 불었다. 2024년 7,926만원 흑자였던 영업손익이 303억원 적자로 돌아섰다. 순손실은 298억원이었다.

원래 하던 장사는 오히려 나아지는 중이다. 케미칼 부문 영업이익은 2023년 46억원, 2024년 56억원, 2025년 83억원으로 늘었다. 올해 1분기에도 매출 264억원에 27억원을 남겼다. 케미칼이 83억원을 남긴 해에 회사 전체는 303억원 적자였고, 그 사이에 1년 새 250억원 넘게 불어난 감가상각비가 있다. 이연제약을 누르는 것은 약이 아니라 공장의 크기다. 올해도 1분기 67억원, 2분기 70억원의 영업손실이 났다. 상각비를 빼기 전 이익은 흑자를 지키지만, 올해 1분기 영업으로 들어온 현금은 24억원 마이너스였다.

공장 값을 빚으로, 그 빚을 다시 빚으로

2021년에 찍은 700억원 전환사채는 정해진 값에 주식으로 바꿀 권리가 붙은 빚이다. 주가가 그 값을 넘으면 투자자는 주식으로 바꾸고, 못 넘으면 돈을 돌려 달라고 한다. 전환가는 1만9천원대였고 주가는 거기에 못 미쳤다. 2024년 10월 이연제약은 850억원어치 새 전환사채를 찍어, 그중 735억원으로 옛 사채를 돌려 달라는 청구에 응했다. 나머지 115억원은 충주공장에 바이러스를 운반체로 쓰는 AAV 유전자치료제 대량생산 설비를 들이고 운영하는 데 배정했다.

새 사채는 이자 0%에 만기까지 들고 있으면 연 5%를 쳐 주는 조건이었고, 전환가는 1만3,950원이었다. 주가가 더 내리자 전환가는 정해 둔 하한인 1만1,858원까지 내려왔다. 9월 초 주가는 9,900원으로 그보다도 낮다. 9월 28일에는 투자자가 1억원어치를 돌려 달라고 청구해, 회사가 1억1,044만원에 되사 소각하기로 했다. 850억원 가운데 849억원이 남아 있다.

돌려줄 돈은 넉넉하지 않다. 현금은 올해 3월 말 43억원이었다. 6월 말 기준으로 곧 현금이 될 자산이 411억원인데, 1년 안에 나갈 차입금과 미지급금이 1,421억원이다. 부채비율은 2020년 38.0%에서 2025년 111.3%가 됐다.

10월 8일 이연제약은 100억원어치 5회차 전환사채를 찍기로 했다. 이자 0%, 만기까지 들고 있으면 연 3%, 전환가 1만170원, 만기 2031년 10월 28일이다. 돈은 전부 운영자금으로 쓴다. 모두 주식으로 바뀌면 98만3,284주, 지금 발행 주식의 5.09%가 새로 생긴다. 이미 남아 있는 전환사채 960억원과 합치면 1,060억원이고, 전부 주식이 되면 923만여 주로 지금 발행 주식의 49.68%에 이른다.

공장 지을 돈을 2021년 사채로, 그 사채 갚을 돈을 2024년 사채로, 매일 돌아가는 살림을 2026년 사채로 댔다. 이번 100억원은 공장을 넓히는 돈이 아니다. 공장이 돈을 벌기 시작할 때까지 버티는 돈이다.

두 번째 표도 남의 신약에 걸었다

이연제약이 충주공장에 기대는 다음 약도 남의 손에서 나온다. 엘리시젠(옛 뉴라클제네틱스)과 함께 개발하는 습성 노인성 황반변성 유전자치료제 NG101이다. 이연제약은 2018년 10월 이 회사에 100억원을 넣었고, NG101의 전 세계 독점 생산을 맡았다. 지금 쓰는 황반변성 치료는 1년에 평균 9.8번 눈에 주사를 놓는다. NG101 임상 1/2a상 저용량군은 이 약을 한 번 맞은 뒤 52주 동안 평균 주사 횟수가 1.1회였다.

판은 2004년과 같다. 남의 신약에 일찍 돈을 넣고, 그 약을 만들 권리를 받는다. 처음 판에서는 주식이 먼저 돈을 줬다. 이번 판에서는 공장이 돈을 받아 내야 한다. 이연제약이 바이오에서 거둔 성적표는 아직 투자자로서의 것뿐이고, 제조사로서의 성적표는 이제 막 첫 장을 넘겼다.

바이로메드 주식은 약이 시장에 나오기 전에 1,103억원을 돌려줬다. 공장은 그렇게 해 주지 않는다. 충주공장은 비용은 벌써 셈하기 시작했고, 돈은 그 안에서 남의 약이 만들어져 팔릴 때부터 셈한다. 그날이 올 때까지 충주의 상각비를 메우는 것은 CT 촬영실의 조영제와 70년 된 원료다.

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자료: 5회차 전환사채 발행 조건(2026.10.08), 3회차 전환사채 1억원 조기 취득(2026.09.28), 3회차 전환가 조정·6월 말 유동성·2회차 700억원(2026.09.08), 창업·경영권 승계·2010~2018년 실적·뉴라클제네틱스 투자(2019.10.10), 1955년 창립·1958년 원료의약품·옵티레이 도입·충주공장 준공(2022.02.21), 아르베카신 수출·충주공장 규모와 설비(2021.01.18), 2016년 조영제 청구액(2017.03.17), 바이로메드 주식 취득 시기·원가·평가액(2018.06.26), 바이로메드 주식 1,103억원 매각(2018.07.05), 매각 이유(2018.07.05), VM202 국내 생산·판매권과 원료 생산권(2018.07.06), 케미칼공장 투자액 2,100억원 확대(2021.05.14), 충주공장 3,246억원·현금·부채비율(2026.03.16), 플라스미드 DNA 장기 공급 계약(2025.03.04), 2025년 실적(2026.02.10), 2025년 감가상각비·매출원가(2026.04.21), 케미칼 부문 이익·2026년 1분기·NG101·충주공장 인증(2026.05.27), 2026년 1분기 현금·영업현금흐름(2026.05.28), 2026년 2분기 실적, 3회차 전환사채 조건과 2회차 조기상환(2024.10.16), 3회차 전환사채 자금 용도(2024.10.15). 공시 계기: 2026.10.08 주요사항보고서(전환사채권발행결정).

작성 기준일 2026년 10월 8일. 매출·이익은 회사 공시와 보도에 나온 수치이며, 케미칼 부문 이익은 회사가 밝힌 부문 기준입니다. 현금과 유동성 수치는 각 문장에 적은 시점 기준입니다. 전환 주식 수와 비율은 공시 기준이며 전환가 조정에 따라 달라질 수 있습니다. 사업 구조에 관한 필자의 해석을 포함합니다. 매수·매도 권유가 아닙니다.

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삼현, 매출 절반이 현대차 엔진 밸브 모터… 가동률 38%에 로봇 관절로 건너간다

2019년 여름 현대차가 세계 최초라며 내놓은 엔진 기술이 있다. CVVD, 달리는 상황에 맞춰 흡기 밸브가 열려 있는 시간을 늘였다 줄였다 하는 기술이다. 그 덕에 엔진 힘은 4% 넘게 세지고 연비는 5% 넘게 좋아지고 배출가스는 12% 넘게 줄었다. 처음 실린 차는 그해 하반기 나온 쏘나타 터보였다.

밸브가 열려 있는 시간을 실제로 바꾸는 것은 엔진 옆에 붙은 작은 모터 뭉치다. 전기 신호를 받아 정해진 만큼 정확히 돌고 멈추는 장치, 업계 말로 액추에이터다. 이 CVVD 전용 액추에이터를 2019년부터 양산해 온 곳이 경남 창원의 삼현(437730)이다. 2024년 삼현 매출 1,004억원 가운데 48%가 이 부품에서 나왔다.

요즘 삼현은 휴머노이드 관절 회사로 불린다. 장부를 펴면 이 회사는 여전히 현대차 엔진의 밸브를 움직이는 모터 회사다. 그 엔진 물량이 줄어드는 속도보다 빨리 로봇 관절을 팔아야 하는 경주를 하고 있고, 경주 비용은 무이자로 빌린 돈에 적혀 있다. 10월 8일 삼현이 그 빚의 5분의 1을 미리 되산 것도 이 경주 안에서 둔 한 수다.

서른 살 창업자가 창원에 차린 모터·제어기 회사

1958년생 황성호는 태양기계공업에서 3년을 일하고 1988년 9월, 서른 살에 창원에서 삼현을 세웠다. 처음부터 차에 들어가는 모터와 그 모터를 부리는 제어기를 만들었다. 2004년에는 BLDC 모터와 제어기를 개발했다. 닳는 솔이 없어 오래 가고 원하는 각도만큼 정밀하게 돌릴 수 있는 모터다.

2014년 큰 자리가 열렸다. 클러치 두 개를 번갈아 물려 기어를 바꾸는 변속기 DCT에 들어가는 모터를 국내에서 처음 양산했다. 2019년에는 CVVD 액추에이터 양산을 시작했고, 기어 레버 대신 전기 신호로 변속하는 SBW 액추에이터와 노면에 따라 단단함이 바뀌는 MR 댐퍼도 국산화했다. 매출은 2020년 486억원, 2021년 590억원, 2022년 686억원을 거쳐 2024년 1,004억원이 됐다. 그해 3월 코스닥에 올랐다.

삼현이 30년 넘게 해 온 일은 한 가지로 줄일 수 있다. 신호를 받으면 정해진 만큼 정확히 움직이는 장치다. 차 안에는 그런 장치가 필요한 자리가 많고, 삼현이 차례로 차지한 자리가 변속기와 엔진 밸브였다.

엔진 밸브 하나가 매출 절반이 됐다

CVVD가 실린 엔진은 스마트스트림 G1.6 T-GDi, 현대차그룹의 1.6리터 가솔린 터보다. 쏘나타 터보로 시작해 투싼 하이브리드, 싼타페 하이브리드 같은 차로 퍼졌다. 이 엔진이 많이 만들어질수록 삼현의 액추에이터도 많이 팔린다. 2024년 매출 구성은 CVVD 48%, DCT 19%, 방산 부품 11%였다. 엔진과 변속기 두 자리만 합쳐도 3분의 2가 넘는다.

세계 최초 기술의 부품을 처음부터 맡은 회사는 그 엔진이 팔리는 만큼 물량을 받는다. 이게 삼현이 상장까지 온 힘이다. 같은 이유로 그 물량은 삼현이 정하지 못한다. 현대차가 그 엔진을 몇 대 만드느냐가 정한다. 삼현의 주요 고객은 현대차그룹이다. 올해 상반기 매출 398억원 가운데 A사에 판 것이 179억원, B사에 판 것이 126억원이었다. 두 곳이 매출의 77%다.

이런 구조의 부품사는 값을 정하는 회사가 아니다. 고객의 생산 계획표를 받아 적는 회사다. 계획표가 두꺼울 때는 공장이 꽉 차고 이익이 따라오지만, 얇아지면 손쓸 데가 없다. 삼현의 급소는 기술이 아니라 이 의존이다.

고객 둘이 줄이자 가동률이 38%로 내려갔다

계획표는 2025년부터 얇아졌다. 그해 매출은 950억원으로 5.4% 줄었고 영업이익은 8억원으로 85.4% 쪼그라들었다. 회사는 연구개발비와 새로 뽑은 인력의 인건비가 늘었다고 설명했다. 순이익은 97억원으로 오히려 늘었는데, 영업 바깥에서 들어온 돈이다.

올해 상반기에는 매출 자체가 꺾였다. 연결 매출 398억원은 한 해 전보다 22.3% 적고, 영업손실이 79억원 났다. A사향 매출이 23.6%, B사향이 20.1% 줄었다. 주요 고객사의 물량이 큰 폭으로 줄어든 것이 그대로 찍혔다. 자동차 부품을 만드는 모빌리티 부문의 설비 가동률은 2024년 65.5%, 2025년 53.2%, 올해 상반기 38.5%로 내려갔다. 만들 수 있는 양의 60% 넘게 놀리고 있는 공장이다.

같은 기간 연구개발비는 84억원으로 25.5% 늘었다. 영업손실 79억원보다 많다. 줄어드는 엔진 모터 매출로 다음 사업의 연구비를 대는 장부가 이 숫자 하나에 다 들어 있다. 창원 2·3공장의 감가상각도 올해부터 본격적으로 비용에 잡힌다. 물량이 빠진 공장의 고정비와 새 사업의 연구비가 한꺼번에 장부를 누르고 있다.

모터·감속기·제어기를 한 덩어리로, 차에서 로봇으로

삼현은 원래 모터, 감속기, 제어기를 따로따로 납품했다. 모터는 힘을 내고, 감속기는 속도를 줄여 그 힘을 키우고, 제어기는 얼마나 움직일지 정한다. 이 셋을 하나로 묶은 것을 회사는 3-in-1이라 부른다. 고객 입장에서는 부품 셋을 맞춰 끼울 필요 없이 꽂으면 움직이는 덩어리 하나를 받는다.

이 덩어리를 차 밖으로 들고 나가기 위해 회사를 둘 샀다. 2024년 8월 로봇 관절을 직접 부리는 아래쪽 제어 기술을 가진 EV솔루션을, 2025년 5월 로봇이 주변을 알아보고 길을 정하는 위쪽 제어를 하는 케이스랩 지분 61.6%를 사들였다. 케이스랩은 자율주행 지게차와 무거운 짐을 나르는 이송 로봇을 만든다. 삼현은 여기에 더해 20~40피트 컨테이너를 실어 나르는 1톤 넘는 자율이동로봇을 만들고 있고, 70톤급까지 키울 계획이다.

가장 큰 기대는 사람 모양 로봇이다. 삼현은 지난해 말부터 북미 특수목적용 휴머노이드의 어깨와 허리처럼 무게를 많이 받는 관절에 들어갈 액추에이터 양산에 도전해 왔다. 올해 6월에는 글로벌 휴머노이드 기업에서 3-in-1을 바탕으로 한 관절용 액추에이터 시제품을 수주했고, 9월에는 북미 휴머노이드 기업으로부터 로봇용 액추에이터를 수주해 12월부터 창원 2공장에서 양산한다고 밝혔다. 금액과 수량은 공개하지 않았다. 전차, 호위함, 미사일, 레이더를 돌리고 겨누는 구동 장치를 만드는 방산 쪽도 같은 기술의 다른 몸이다. 엔진 밸브와 로봇 어깨는 같은 일을 하는 자리다. 신호를 받으면 정해진 만큼 정확히 움직여야 한다. 달라지는 것은 버텨야 하는 무게다.

지금 매출로 보면 그 몸들은 아직 작다. 올해 상반기 방산은 53억원(13%), 로봇·항공은 13억원(3%)이었다. 자동차가 80%를 넘는다. 삼현을 로봇 회사로 부르게 만드는 것은 장부에 찍힌 로봇 매출이 아니라 따낸 수주와 12월에 돌기 시작할 양산 라인이다.

무이자로 빌린 485억원, 그중 97억원을 미리 되샀다

그 프로젝트를 할 공장 돈은 빚으로 마련했다. 2025년 10월 삼현은 상장 후 처음으로 485억원어치 전환사채를 찍었다. 이자는 0%다. 빌려준 쪽은 이자 대신, 주가가 1주 3만2,672원을 넘으면 돈 대신 주식으로 받을 권리를 얻었다. 이 전환 가격은 발행 당시 기준 주가보다 10% 높게 잡혔다. 485억원 가운데 385억원은 로봇과 방산 시설에, 100억원은 다른 회사 지분을 사는 데 쓰기로 했다. 주식으로 바꾸는 청구는 10월 29일부터 열린다. 전부 바뀌면 새 주식 148만4천여 주, 지금 발행 주식의 4.68%가 생긴다.

9월 29일 종가는 4만8,500원이었다. 전환 가격보다 48% 높다. 빌려준 쪽에서는 돈을 돌려받는 것보다 주식으로 바꾸는 쪽이 훨씬 이득인 상태다. 10월 8일 삼현은 사채를 찍을 때 붙여 둔 되사기 권리를 꺼냈다. 485억원 가운데 97억원어치, 꼭 20%를 액면의 100.1%, 약 97억1천만원에 자기 돈으로 되샀다. 이 97억원어치가 주식으로 바뀌었다면 29만6,890주가 됐다. 그날 종가로 계산하면 약 144억원어치다. 삼현은 그만큼의 주식이 될 수 있던 종이를 액면에 0.1%만 얹어 거둬들였다.

되산 종이를 태울지 다시 팔지는 이사회가 나중에 정한다. 태우면 그만큼 새 주식은 영영 생기지 않는다. 남은 388억원어치, 약 118만7천주 몫은 그대로 10월 29일을 기다린다. 97억원은 삼현에게 무리한 돈이 아니다. 상반기 말 바로 쓸 수 있는 돈이 724억원이었고, 1년 안에 갚을 차입금은 36억원이었다. 최대주주와 특수관계인이 63.06%를 쥐고 있어 시장에 도는 주식이 적은 회사라, 전환 물량 148만주는 유통 주식의 13%에 이른다. 같은 수의 새 주식이라도 이 회사에서는 무게가 더 나간다.

엔진 밸브 모터는 운전자가 평생 한 번도 보지 못하는 부품이다. 삼현은 그 보이지 않는 부품으로 컸고, 이제 사람 모양 로봇의 어깨라는 가장 눈에 띄는 자리를 노린다. 로봇 관절이 엔진 밸브의 자리를 대신하는 날까지, 삼현의 시간은 여전히 현대차 공장의 엔진 생산 계획표가 잰다.

함께 읽기: 야마하는 피아노 목공 기술로 렉서스 내장재를 만든다 [기업해부사전 19화]

자료: 자기전환사채 만기전 취득 결정(2026.10.08), 1회차 전환사채 485억원 발행 조건(2025.10.22), 2026년 상반기 실적·고객별 매출·가동률·전환 물량(2026.09.29), 2025년 실적(2026.02.25), 2024년 제품별 매출과 케이스랩 인수(2025.05.18), EV솔루션·케이스랩 인수와 3-in-1(2025.10.09), 고하중 자율이동로봇·휴머노이드 관절 프로젝트·공장 감가상각(2025.12.11), 휴머노이드 관절 액추에이터 시제품 수주(2026.06.15), 북미 휴머노이드 기업 액추에이터 수주·12월 양산(2026.09.21), 연혁·2020~2023년 실적·방산 구동 시스템(2024.03), DCT 모터 국내 최초 양산과 상장 개요(2024.03.05), 황성호 대표 이력(2025.03.28), 현대차 CVVD 세계 최초 개발(2019.07.03), CVVD 스마트스트림 G1.6T 탑재 투싼·싼타페 하이브리드(현대자동차그룹). 공시 계기: 2026.10.08 주요사항보고서(자기전환사채만기전취득결정).

작성 기준일 2026년 10월 8일. 매출·이익은 회사 공시와 보도에 나온 연결 기준 수치이며, 고객별 매출과 가동률은 2026년 상반기 기준입니다. 되산 사채의 주식 환산 금액은 9월 29일 종가 4만8,500원을 넣은 필자의 계산이며 실제 가치와 다를 수 있습니다. 되산 사채의 처리 방법은 이사회 결정 전입니다. 사업 구조에 관한 필자의 해석을 포함합니다. 매수·매도 권유가 아닙니다.

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